加仓中国加仓制造石化出口房地产

加仓中国 加仓制造石化出口房地产

这个夏天，不再是金融业传统意义上的暑假。　　“你不会看到人们像去年那样，休那么久的假。(金融业)正面临着最困难的时候，有许多需要担忧的情况——美联储、欧洲还有中国，需要调整持仓，为下半年或者明年做准备。”欧洲老牌财团罗斯柴尔德集团旗下的爱德蒙得洛希尔(Edmond De Rothschild)资产管理香港有限公司高级基金经理David Gaud，在接受本报专访时表示。　　5月以来，美联储退出量化宽松的猜测让新兴市场遭遇重挫，亚洲同样受到冲击，资金大量撤出。　　“一般来说，当大型机构开始关闭亚洲办公室的时候，就是投资买入的时候了。”David笑言。　　作为首批获得QFII资格的外资机构，爱德蒙得洛希尔资产管理公司去年再次获得第二批QFII额度，David坦言，如果有机会还希望能申请更多QFII额度，“如果你问我，未来5年内我把钱放在哪，越来越多会是在中国。”　　加仓：制造、石化、出口、房地产　　《21世纪》：人们不再像过去那样“放暑假”，他们所担心的是另一场金融危机还是其他问题？　　David Gaud:其实没什么危机可担忧，而是我们有很多信息需要关注、消化，包括美国 、欧洲、中国。过去一年以来，投资都很难产生理想的回报。我们需要消化很多政治问题，政治问题的困难在于，你不知道接下来会怎么发展，不知道该如何量化自己的预期。比如美联储，先是说开始打算退出量化宽松，然后又说就业数据不是很好，也许不会在10月初开始退出，接着又说2014年之前都不会提高利率。但同时，你会发现收益率曲线已经上扬，说明市场已经相信美联储或许很快就会提高利率。　　《21世纪》：今年以来，中国市场发生的情况应该会让很多海外投资者忧心忡忡，包括6月的银行间流动性紧张，以及近期审计署摸底地方政府债，你如何看待中国市场？　　David Gaud:现在，市场太过于关注中国的本土问题，我们整天讨论短期流动性紧张之类的话题，宏观数据 ——PMI、M2等也不好，中国给我们的印象总是很差，但事实上，我想我们很可能忽略了企业层面的情况，就单个企业而言，情况并没有那么差。这也是为什么中国内地(股票)的估值会越来越便宜，现在中国内地(股票)市场只有7倍PE，已经是历史低点。　　对于中国市场(MSCI中国指数)，最近一个很有趣的变化是，市场对盈利增长的预期做出了向上调整，这是过去4年里，盈利预期第一次在年中的时候做出向上调整，过去几年，市场对于中国市场的盈利预期一直会在年中下调，到年末再下调。从今明两年看，市场对中国盈利预期和印度一样，但中国的估值只有印度的一半。如果今年末的时候，盈利预期能进一步上调，人们就会意识到，中国的盈利空间再一次扩张，这可能会吸引资金回来。　　《21世纪》：对于很多人担心的影子银行、地方政府债务、流动性紧张这些问题，你认为这些是中国经济风险最大的部分吗？　　David Gaud:一定程度上会有风险，但不足以摧毁整个体系，这些不是整个经济最关键的问题。很多人担心银行业，但中国的银行大都是国有的，真的有必要因为银行的风险对其估值大打折扣吗？我们认为，中国的银行不会崩溃，不会像我们在美国或者是欧洲看到的那样，政府会控制的。　　影子银行、信托之所以兴起，因为部分资产无法通过恰当的渠道获得融资，如果利率自由化，他们通过正当渠道获得融资的可能性会提高，这可能比他们现在的成本更低，毕竟影子银行不便宜，因此，这种正常化是好事；另一方面，人们之所以通过影子银行放贷，是因为他们能够获得很高的收益，但这种收益是不正常、不可持续的，债券市场、离岸投资渠道的扩展，可能让他们获得替代投资，这类投资的回报不会那么高，但仍可接受，也是可持续的。　　关键是清理这些问题需要时间，可能需要经过2至3年，如果政府没有恰当地控制好这个过程，可能会对经济带来不利影响，导致经济增长放缓。但我们认为，政府能够循序渐进地一步步地推进这个过程，如果在整个过程中GDP能保持在7.5%左右，那么接下来的10年里，你在中国的投资将会获得非常高的收入，史无前例的高收入。这是一个痛苦的过程，没人喜欢，但人们需要耐心。　　《21世纪》：对投资者来说，什么因素可能会让他们改变对中国市场的看法？　　David Gaud:市场需要一个触发因素，现在太过于关注中国的本土问题，总是在讨论央行 ，经济增长放缓这些话题，而忘记了中国也是一个出口国家。在西方国家，经济前景正在改善，欧洲的GDP反弹可能实现按年2%的增长，这会转换成中国更漂亮的外贸数据。欧洲对中国GDP的贡献有5%，美国也是一样，日本约为3%，美国、欧洲的经济在改善，日本可能也会带来好消息，当中国的主要客户都在复苏，企业会获得更多订单，出口设施利用率提高，而同时原料成本仍低，利润空间将会扩大，这意味着企业交税，归还银行债务都不成问题，银行坏账也可能不会大幅增长，整体经济得到改善。当然，这并不是说中国经济立刻就会快速增长，但我们应当多关注中国外围的发展。　　《21世纪》：所以接下来受益的板块是出口行业吗？除了这些，你还看好什么行业？你会持有银行股吗？　　David Gaud:我们在股票配置中增加了机械制造业、石油化工和出口相关股票，还包括房地产。　　我们并没有太多银行股持仓，但并非出于对银行资产质量、贷款质量等担忧，而是从回报的角度来看，这并不是能带来高回报的资产，利率自由化这类措施并不能帮助银行(改善盈利).　　《21世纪》：中国对房地产的调控措施让很多人会担心房地产行业的增长潜力，你为什么会继续持有房地产股票？　　David Gaud:中国经济增速提高的话，房地产市场会受益，城镇化是一个因素。房地产市场也许不会像过去那样快速发展，但仍会有自然增长。当然必须是好的品牌、资产负债表健康、主要项目在一线二线城市的房地产企业。对于三线、四线城市的房地产项目，我们还是会有担忧，这些地方存在供给过剩的问题。　　事实上，这和世界其他地方，巴黎、纽约、香港这些城市一样，这些市场总有买家愿意溢价买入，这些地方价格相对稳定。　　欧美资金变得短视　　《21世纪》：亚洲股市一般会跟随美国股市的走势，但今年前5个月，标普500涨幅超过15%的时候，亚洲市场却仍然面临困境，为什么会发生这种转变？　　David Gaud:过去3年里，资金流主要来自于美国。过去2年，英国央行和美联储都在大幅增加货币供给，这些资金自然进入全球性的机构，这些机构相对更加美国导向，尤其是做出决定的管理层。　　金砖国家都各自面临问题，你可以想象一个美国投资者看到这些市场负面消息的想法——没有必要去分散投资，守住自己了解的市场和货币就可以了。在美国市场不好的情况下，才会被迫需要分散投资。　　现在亚洲市场上，主要是散户资金进出，本地的基金手中30%至40%都是现金，尽管在一定程度上，他们的决定是对的——保住了自己的工作，但如果你是零售投资者，当你看到机构投资者退出市场，你会怎么想？你最多只会炒短线，而这对股票市场不会有帮助。　　《21世纪》：美国市场回报反弹，也是资金从亚洲市场撤离的一个诱因，但为什么今年以来这种资金撤出特别明显？　　David Gaud:因为有些投资者受伤很多次。一方面，金融危机之后，投资者越来越趋于风险规避；另一方面，全球资金仍然主要来自于美国和欧洲。　　对于一个美国或者欧洲投资者，如果你过去一段时间因为投资亚洲而受到损失，而同时本土市场开始改善，你可能会丢掉工作！因为你根本无法解释，当你可以在纽交所获得更高回报时，为什么还在投资中国。A股不是全球指数的一部分，所以如果你要投资必须很有把握，如果你亏损的话，找不到任何借口，因为(大家会认为)你根本就不应该在那里投资。如果你问我未来6个月内，屯仓中国的股票合理吗？显然不，我根本无法保证回报，但市场总会逐渐回来，那时这里的回报可能更好。　　亚洲的问题在于机构化程度不够高，在欧洲和美国，有很多大规模的养老基金，他们需要看到回报。但问题是，当他们来投资亚洲时，风险资本的要求很高，如果这里的回报有限，他们自然会认为投资欧美市场更好。而从宏观数据来看，过去半年来美国已经改善，欧洲过去3-4个月开始改善，很可能欧洲在未来6个月至一年时间会是更好的投资标的。　　他们是主要的市场参与者，亚洲市场要反弹最需要说服的是他们，在欧美，不论股票市场表现如何，他们每个月都需要进行投资，因此都会有自然的资本流入股票市场，但亚洲并没有。而要能说服他们回来，亚洲市场必须能提供更高的回报。　　《21世纪》：对于共同基金来说，不是应该持有长期投资的观念？　　David Gaud:2008年后，整个金融业就像是重伤患者，到现在也没有痊愈。股东本该是长期投资者，而不是像贷款者那么短视，但金融危机后，世界上有太多政治变动，内容太过复杂，投资者不确定什么样的回报才应该是他们的目标值，他们变得迷失，不知道在一个市场应该获得怎样的自然回报。　　一涉及亚洲，投资者就会想当然地认为至少达到20%至30%的回报才是正常的，否则我为什么要费工夫来投资亚洲？但这样的日子已经一去不复返了，但这并不意味着你应该退出亚洲，5%至10%的投资回报，加上3.5%左右的分红，应该会比在美国投资的回报更高。但显然，欧美的大型基金并不是那么想，很多综合因素导致亚洲不再是眼下的最佳投资产品。　　《21世纪》：认为回报至少要达到20%至35%，对于亚洲市场的这种误解，是不是因为他们对亚洲并没有那么了解？　　David Gaud:资源确实是一个很大的问题。这些大型基金并没有在亚洲投放很多资源，当你不了解时，就会倾向于依赖市场传言和你自己的推断，并没有亲自验证。问题是，现在我们看到大型机构在削减其中国或亚洲团队，对美国、欧洲甚至日本团队投放更多资源，这进一步放大了对亚洲的负面看法，因为当雇员越来越少，你会越来越不了解这个市场。除非亚洲能够给出特别好的回报，那个时候，所有的机构就会重新开始招募亚洲团队。　　《21世纪》：在整个亚洲区，你比较看好哪些国家或地区？　　David Gaud:我们正在加仓东亚，经济改善主要落在出口商。以12个月的预期为例，如果欧洲GDP改善，增幅从-0.5%提高至1%，就是很大的改变——我们明年有望看到，这可能将转化成中国出口15%至20%的增长(并非绝对值)，这会改变经济氛围，眼下，中国内地的存货和出口使用率都很低，任何边际增长都会带来PMI的突然上升，以及公司盈利增长——盈利增幅可能达按年20%。中国内地不是唯一一个有这种增长潜力的地方，韩国 、台湾地区也是。　　现在中国基金的基金经理最主要的担心在于，这不是仅靠亚洲自身可以实现的，需要欧洲、美国和日本市场的配合，但当人们意识到这个周期，想要购买最受益这个周期、又最便宜的资产，那就是亚洲。

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